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        光大保德信基金董文卓:用資產配置思想,打造“固收+”明星產品

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        時間:2020-11-13 / 分類:揭陽 / 作者: Admin

          ?今年以來,固收+產品備受市場熱捧。據基金季報統計,今年前三季度,全市場二級債基和偏債混合型基金規模累計增長超4000億元,整體翻番。

          固收+的風口之下,光大保德信基金業績表現尤為搶眼。其中,光大信用添益A以30.20%的收益,取得近一年同類排名第一(1/241),光大安澤A近一年收益10.49%。(數據來源:基金定期報告,基金排名源于銀河證券2020.10.1發布的報告)

          談及固收+火熱的原因,光大保德信基金副總經理、固定收益投資總監董文卓認為,在利率下行背景下,市場對風險資產的偏好有所提升;同時資管新規促使理財產品凈值化轉型,進一步提升了固收+產品的相對優勢。

          在固收+產品不斷擴容的過程中,光大保德信基金在取得了同業中領先業績的同時,也構建了全面的多策略產品線。談及能夠在固收+領域取得成績的原因,董文卓認為,首先是光大保德信固收+團隊核心成員均具有在大型保險公司長期任職的經歷,繼承了保險公司多策略產品的管理經驗;其次,固收+產品的實現需要各個層面的支持,團隊內部分工明確、各司其職;再次,團隊重視從自上而下的角度配置資產,形成了獨立的資產配置方法論;最后是清晰明確的風控機制。

          從固收+到固收多策略產品線升級

          雖然‘固收+’是近幾年的新詞,但并不是一個新概念,事實上,相關策略在2010年左右已經很成熟了。董文卓坦言,市場理解的‘固收+’更多是‘純債+’。純債主要是利率債、信用債,‘+’的部分包括可轉債、權益,在穩健基礎上適當增加彈性。

          在光大保德信,我們將‘固收+’升級為‘固收多策略’,并由此形成兩條產品線:一條線是‘純債+’,即純債‘+打新’、‘+可轉債’、‘+權益量化’等;一條線是多策略,即從資產配置角度,對各類資產風險收益評估后,在追求類絕對收益的前提下,進行資產配置。

          著眼于固收多策略,光大保德信基金的兩條固收產品線各具特色:第一類是純債+產品,包括光大安和、光大安澤、光大增利、光大安誠,配置80%以上的純債和20%以內的風險資產,這類產品相對波動小,收益更加穩健;第二類是多策略配置的產品,包括光大中高等級、光大添益,風險資產比例更高,波動更大一些,收益也更高。

          經過幾年深耕,光大保德信固收團隊各條業務線全面開花。截至今年9月底,扣除貨幣和理財的規模,光大固收規模已經超500億元,固收+是增長主力,年內增長約120億元,目前固收+產品占固收總規模的1/3。固收整體投資能力表現優秀,銀河證券數據2020.10.9發布的報告顯示,截至2020.9.30,光大保德信在公司債券主動投資能力-廣義評價中位居行業第一(1/115)。

          團隊資歷深厚穩健風格盡顯

          據了解,光大保德信基金固收團隊在固收領域經驗十分豐富。以公司副總經理、固收投資總監董文卓為核心,基金經理、首席宏觀策略分析師、債券研究員等各個崗位,均配置了從業多年的骨干精英。公開資料顯示,董文卓曾在平安養老保險擔任固收投資總監,管理企業年金規模逾千億,多為固收多策略產品,代表產品在董文卓任職期間年化收益率達10%以上;明星基金經理沈榮、黃波等,均有在保險公司操盤百億規模偏債類資金的經驗。

          此外,光大保德信建立了專門的策略小組,針對不同類別的固收資產進行更精細化的研究。以固收多策略小組為例,主要負責人、明星基金經理黃波負責投資,首席宏觀策略師從資產配置維度自上而下給予支持、轉債研究員自下而上挖掘個券,各條線的合理配合,最大程度增加了投資的確定性。

          我們現在有4、5個成熟的基金經理,平均從業年限在9-10年。還形成了幾個策略組,包括低風險產品策略組、固收多策略組等,我們也會從研究團隊甚至交易團隊中選擇優秀的人才當基金經理,保證團隊的活力和長遠發展。董文卓說。

          發揮模型價值尋找低價優質資產

          在固收+策略中,資產配置是核心。董文卓稱,光大固收團隊非常重視投資策略的實證研究,逐漸形成了一套完整、獨立的多資產配置模型,他舉例到,我們的多資產配置模型發軔于保險公司資產配置的方法論,中短期戰術配置維度,我們關注資產的估值水平和短期的宏觀、流動性環境。偏中長期的戰略配置維度,我們更加關注資產本身的風險收益特征,我們統計了2010年到現在各類資產的表現,包括利率債、信用債、中證轉債、上證指數、上證50、滬深300、中證1000、創業板等,通過比較這些資產的月度波動率和月度收益率,我們可以找到風險收益性價比更高的資產。接下來,我們會重點高頻跟蹤高性價比資產是否在目前的宏觀、流動性環境中有上漲的邏輯,如果驗證下來邏輯合理,則會在下一階段給予超配,這就實現了戰術和戰略配置的結合

          固收多策略配置中,轉債投資是一大特色。董文卓稱,核心策略是在低溢價的時候買入相對低估的轉債品種,轉債到了一定的低估區域,買了以后因為正股不錯,價格上漲,后面會有強制贖回,達到目標價即可獲利了解。而對于轉債的選擇,董文卓介紹,第一,我們有一套體系去判斷轉債是否低估,包括絕對價格、溢價率等;第二,不是所有低價都能促成轉股,所以要選好公司。

          此外,在風險控制方面,董文卓表示,對于穩健型產品,公司內部有嚴格的風險控制機制,控制產品回撤。當債券收益率持續上行,股市還沉浸在流動性寬裕環境中,我們要做事先的倉位調整。在市場中性背景下,最大回撤控制在2%以內,接近最大回撤閾值一定要減倉。

          董文卓稱,我們的投資風格不是押注個股、個券,而是屬于均衡配置的類型,更多是分散持倉,在各行各業里盡可能選擇相對低估的品種,長期能夠獲得更加穩健的收益。我們更多賺的是大類資產配置的錢,均衡分散。長期來說這種賺錢方式可以復制。

          未來配置方向風險資產更具機會

          回顧今年的投資歷程,董文卓告訴記者,年初判斷19年風險資產表現不錯,20年風險資產仍然有機會。在這個背景下,從多資產模型看,2019年年底轉債估值低,風險收益特征的性價比較高,同時創業板的風險收益特征也還可以,所以,在多策略的產品上,除了通過純債高等級信用債獲得票息收益,還花精力布局了轉債,轉債品種超配了科技成長類,我們當時判斷疫情會給經濟帶來不小的沖擊,但同時也帶來了極其寬裕的金融體系流動性,因此配置了更受益于流動性寬松,同時也更代表長期方向的科技成長類。在組合上,我們持有純債,并在低估位置布局一些轉債,取得了不錯收益。

          關于未來大類資產配置方向,董文卓表示,從現在往未來半年看,權益資產、風險資產的表現應該是好于無風險資產。權益、轉債會好于純債,信用債好于利率債,基本面是判斷的核心依據。中國現在在疫情防控方面做得比較好,經濟在持續向上的過程中,伴隨著改革的深入推進以及十四五規劃的落地,經濟結構也在不斷改善。同時因為通貨膨脹不高,我們的貨幣政策大概率維持中性。經濟好,貨幣政策中性,有利于風險資產的表現。

          因此,在投資操作上,董文卓表示,在純債+的產品上,保持超配高等級信用債;在固收多策略產品上,在與負債端風險偏好匹配的風險資產倉位上不斷去捕捉機會。

          風險提示:

          基金投資有風險,在進行投資前敬請投資者仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等法律文件了解詳細內容,關注產品的風險等級與自身風險評級進行獨立決策。光大信用添益的產品風險等級為R3(中風險),適合風險評級C3(平衡型)及以上的投資者。光大安澤、光大安和、光大安誠、光大增利、光大中高等級的產品風險等級為R2(中低風險),適合風險評級C2(穩健型)及以上的投資者,基金管理人將對產品風險等級定期評估并于公司網站上公布,請投資者關注。本材料不構成任何法律文件或是投資建議或推薦。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證上述基金一定盈利,也不保證最低收益。

          以下數據來源:基金定期報告并經托管行復核。

          光大添益成立于2011年5月16日,業績比較基準為:中證全債指數。自2014年1月1日起,將本基金的業績比較基準由原中債綜合指數變更為中證全債指數。黃波于2019年10月9日起任職光大添益基金經理。光大添益A凈值增長表現/光大添益C凈值增長表現/業績比較基準增長率分別為:2015年度8.07%/7.79%/8.74%、2016年度0.29%/0.00%/2.00%、2017年度0.69%/0.20%/-0.34%、2018年度4.30%/3.93%/8.85%、2019年度9.14%/8.84%/4.96%、2020年上半年度12.27%、12.10%、2.52%。(業績登載期間歷任基金經理:周華任職日期為2018年10月27日至2019年11月5日;陸欣任職日期為2011年5月16日至2014年1月30日;陳曉任職日期為2014年1月30日至2018年10月27日。)

          光大安澤成立于2018年9月6日,業績比較基準為:中債綜合財富(總值)指數收益率*90%+滬深300指數收益率*10%。周華于2018年9月15日起任職光大安澤基金經理。黃波于2020年10月24日起任職光大安澤基金經理。光大安澤A凈值增長表現/光大安澤C凈值增長表現/業績比較基準增長率分別為:2018年度1.20%/1.07%/1.82%、2019年度8.32%/7.85%/7.61%、2020年上半年度4.82%/4.62%/2.41%。(業績登載期間歷任基金經理:沈榮任期日期為2018年9月6日至2019年9月19日;董偉煒任期日期為2018年9月15日至2020年11月5日。)

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